四色播播 上海证券：给以无缺天下买入评级
上海证券有限包袱公司陈旻近期对无缺天下进行接头并发布了接头阐发《无缺天下2023年年度阐发点评：事迹适应预期四色播播，新游戏上线有望推动事迹改善》，本阐发对无缺天下给出买入评级，刻下股价为9.99元。
无缺天下(002624)
投资节录
事件抽象
4月15日，公司发布2023年年度阐发，2023公司终了交易收入、归母净利润、扣非归母净利润折柳为77.91亿元、4.91亿元、2.10亿元，折柳同比+1.57%、-64.31%、-69.56%，其中四季度单季终了交易收入、归母净利润、扣非归母净利润折柳为15.95亿元（yoy-18.57%）、-1.23亿元（yoy-90.27%）、-2.47亿元（yoy-7.46%）。
分析与判断
1、公司事迹落在前期事迹预报区间，全体适应预期。
擦玻璃 裸舞收入端：公司2023年交易收入踏实增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司2023年游戏业务营收66.69亿元（yoy-7.91%），主要系公司受游戏居品研发周期影响，新游推出较少，数款在营游戏捏续通过现实更新、缜密营销等样子终了长线运营，但受当然生命周期影响，活水相较于2022年有所回落，相应事迹孝敬同比下落。公司2023年影视业务营收10.34亿元（yoy+222.46%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出所致。
利润端：公司2023年归母净利润、扣非归母净利润折柳为4.91亿元（yoy-64.31%）、2.10亿元（yoy-69.56%），非时常性收益2.81亿元，主要系环球片单公允价值变动收益、被投企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处理损失、政府赞成所致。公司2023年游戏业务归母净利润4.90亿元（yoy-69.21%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy-57.74%）；影视业务归母净利润约9300万元（yoy+39%），扣非归净蚀本约8200万元，较上年同期蚀本收窄，蚀本主要系应收账款项产生的信用减值损失。单四季度来看，公司23Q4归母净利润-1.23亿元（yoy-90.27%，qoq-291.06%），Q4环相比Q3变动较大主要系1）由公司参股企业研发、公司代理刊行的《天龙八部2：飞龙战天》于23Q2公测，对Q3产生了较高的事迹孝敬，该款游戏受生命周期影响活水较上线初期的高点当然回落，相应事迹孝敬较23Q3环比下落；2）部分游戏受生命周期及运营节拍影响，活水相较于23Q3有所下滑；3）多款要点在研技俩进入关节测试阶段，相应研发参预加多对23Q4事迹的环比变动产生影响；4）东说念主才梯队捏续优化产生的关系用度、被投资企业事迹变动带来的投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与说明等身分对23Q4事迹产生影响。
2、公司坚捏在营游戏长线运营，稳步鞭策在研居品。
储备游戏：公司聚焦编削变革，从“经典品类迭代升级+编削品类破裂转型”双维度鞭策，涵盖西方玄幻、东方仙侠、二次元王人市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续MMO等经典品类上风的同期，拓伸敞开天下等编削品类畛域，终了游戏业务健康发展。公司积极研发《诛仙2》《神魔大陆》《代号新天下》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号霸说念东说念主》及轻量化小游戏等多款居品，积极开展编削品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超东说念主：天下》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》及端游《诛仙天下》《无缺新天下（Perfect New World）》等居品的对外测试，稳步鞭策公司游戏居品的国表里上线诡计。
在营游戏：公司容身长线念念维，通过版块更新、IP联动、多元营销等样子，不断擢升游戏居品力，深耕缜密化用户生态，终了游戏居品的长线运营。端游《诛仙》《无缺天下海外版》《CS（反恐精英：大师攻势）》捏续孝敬踏实收入；旗舰IP手游《诛仙》、《无缺天下》、《虚幻新诛仙》、《无缺天下：诸神之战》、《幻塔》通过现实更新、立体营销、大师化样子终了缜密化长线运营；公司参股研发、代理刊行的《天龙八部2：飞龙战天》2023年厚爱公测。
3、公司坚捏极品化现实阶梯，聚焦“提质减量”。1）公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《随和的甜密的》《护心》《追光的日子》《特工任务》《接待来到麦乐村》等极品电视剧播出，热度与口碑获市集好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》《好运家》《千朵桃花一生开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在蛰伏》正在制作、刊行、排播流程中。2）公司自2022年布局短剧业务，长剧制作告诫保证了短剧的制作水准和品性，已连续推出《女师尊在上》《魔王鄙人》《求求你别心动》《全职主夫培养诡计》《醒悟吧！恋爱脑》等多部作品，其中《全职主夫培养诡计》《醒悟吧！恋爱脑》《大过年的》上线后登上抖音短剧最热榜TOP1，《方丈小娘子》《皎月流火》最高至优酷短剧热度榜TOP1。
4、布局前沿科技愚弄，助力居品升级焕新。公司以“时刻开动”为中枢，宗旨PC端游、移动游戏、主机游戏等多端并发坐褥才调上风，积极探索AI、VR、AR、MR等前沿时刻的愚弄，逐渐落地成就器具与坐褥管线的AI化，助力游戏业务可捏续发展。1）由AI中心牵头，将AI时刻愚弄于好意思术、设施、规划、运营、安全、测试等研发管线中，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘制、AI剧情、AI配音等方面；同期面向不同类型的游戏技俩需要，成就了D+（Dialogue+器具）、剧情生成、大天下生成等AI成就器具，协助研发团队搭建AI开动的游戏坐褥管线。2）2024年2月，公司自研的游戏业务垂类大模子无缺天下智能脚色对话算法完成备案，该模子集结公司游戏自少见据进行侦察，为用户提供高效的智能对话反应工作，愚弄于游戏智能客服、智能脚色对话等场景，助力公司擢升产出效果及优化用户体验。3）2024年3月，公司旗下端游居品《诛仙天下》厚爱接入了英伟达Audio2Face时刻，异日将捏续保捏AI规模和AI场景的商量与互助。
投资提议
公司游戏坚捏捏现实破裂、长线运营，以“经典品类迭代升级+编削品类破裂转型”的念念路双线鞭策在研游戏，不断擢升游戏居品力；影视坚捏极品化现实，储备技俩足够，踏实孝敬事迹增量。受生命周期影响，多款老游戏活水当然回落，对事迹孝敬产生波动影响，咱们下调2024年归母净利润至10.07亿元，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润折柳为10.07亿元、12.13亿元、14.01亿元，折柳同比104.9%、20.5%、15.5%，对应估值折柳为19倍、16倍、14倍，保管“买入”评级。
风险教导
战略变化风险、行业竞争加重风险、游戏阐扬不如预期风险、东说念主才流失及储备不及风险。
证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据计议，广发证券卢丝雨接头员团队对该股接头较为深远，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度包摄净利润为盈利12.14亿，凭证现价换算的预测PE为15.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增捏评级3家；夙昔90天内机构指标均价为11.89。
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